军事哥谈：“国家破产之日”：韩国在1997年金融危机中经历了什么本文节选自东方出版中心2020年4月出版

本文节选自东方出版中心2020年4月出版的新书《金钱何以改变世界：换个角度看历史》。作者洪椿旭系经济学博士， 1993年就职于韩国金融研究院， 27年来在韩国诸多有代表性的金融机构任经济分析师。
韩国为什么会陷入外汇危机的泥潭？
前些日子我看了一部有趣的电影名叫《国家破产之日》，讲的是1997年韩国外汇危机发生的前因后果。但是我不能苟同大部分的内容，而且感到些许的遗憾。为什么1997年韩国会发生外汇危机？我认为，在维持固定汇率制度的同时又推进金融自由化的韩国政府负有最大责任。

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电影《国家破产之日》
设想一下在20世纪90年代，像韩国这样的对外贸易特别活跃，资本也自由流通，却限制劳动力流动的小国家，如果有那么一天，这个国家的主力出口产品价格暴跌，出口量急剧下降会发生什么情况？首先是国内工作岗位和国内生产总值减少，然后经常项目收支因受出口减少的影响产生大规模的的赤字，而银行会采取下调利率的措施加以应对，同时投资到这个国家的热钱就会大量流出海外。
经常项目收支和资本收支的同时恶化会导致外汇供给的大量减少，而美元对本国货币的汇率会大幅上升。可不幸的是这个国家施行的是固定汇率制度，所以在这种情况下这个国家的中央银行只能采取在市场上抛售外汇，同时回收本国货币的措施。但是，货币供给的减少会导致总需求的减少，而总需求的减少又会导致生产量的减少和失业率的增加。如果“有幸”因经济不景气导致经常项目收支的赤字迅速得到解决了还好，如果没有那么“幸运” ，经常项目收支改善速度依旧缓慢的话，这个国家就要面临外汇耗尽而不得已向国际货币基金组织申请金融援助的危机。
但是，如果这个国家施行的是浮动汇率制度，放任货币贬值，商品价格的竞争力就会随着汇率急升而提高，进口会减少，可是出口需求会增加。另外，因为其中央银行施行的不是固定汇率制度，所以不需要为维持其施行的制度而减少货币供应，所以出口需求的减少也不影响总需求，国内经济也不会萎缩。当然，以美元来换算，这个国家的国民收入也许会减少，但绝不至于出现类似向国际货币基金组织申请金融援助的极端状况。
因此， 1997年韩国发生的外汇危机应归咎于当局施行的一边开放市场，一边采用固定汇率制度的政策。图7-5所示的是1997年前后韩国的经常项目收支和利率水准。可以发现1995—1996年前后，在韩国的经常项目收支急剧恶化的时候，利率却下降了。当时美联储主席格林斯潘正在上调政策利率，韩国在经常项目收支赤字日益扩大的情况下却采取了下调利率的措施，这是否得当令人质疑。

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图7-5
当然，在外汇危机之前韩国的货币政策主要侧重于调节“通货量” ，而不是调节“利率” ，所以把20世纪90年代中期的利率下调政策都归咎于政府也有勉为其难的地方。随着金融市场的开放，综合金融公司可以从海外以低利率筹措资金变，这也是整体经济利率下跌的一个原因。但是1995—1996年的月广义货币供应量增加率达到20.4% ，由此可以发现当时的韩国决策当局采取的是宽松的货币政策。因此，对20世纪90年代中期出现的低利率环境不仅要归因于金融开放政策，还有丰富的货币供给。
固定汇率制度具有能够维持汇率稳定的长处，但是会失去调整利率政策的自由。当然，如果不开放资本市场，对资本市场加以控制的话，即使美国上调了政策利率，也完全可以用下调利率来应对。但是从1992年开始韩国逐渐地开放了资本市场。