『大白话财财』第二季度GDP：2.9%—宏观经济季度展望( 二 ) 经历了第一季度罕见的GDP负增长之后

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虽然居民部门信贷冲量、政府与企业部门信贷冲量上升都能够提振经济增长，但二者对经济增长的影响程度不同。回归结果显示，居民部门信贷冲量对名义GDP增速的影响系数约为7.5 ，而企业与政府部门信贷冲量的影响系数仅为2.2 。这可能体现了“金融加速器”的影响。在居民部门信用扩张的过程中，房价将出现上涨，进而带动抵押品价值上升，为信用的进一步扩张创造了条件，放大了居民部门信用对经济的刺激作用。

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依据不同部门信贷冲量对名义GDP的不同影响，我们计算了信用扩张指数。历史数据表明，信用扩张指数能够帮助我们预判名义GDP增速的走势。虽然2020年第一季度社融增长提速，但由于疫情期间居民部门信用扩张的力度显著减弱，信用扩张指数较为稳定。这意味着，第一季度信用的逆周期扩张只是大致对冲了居民部门和部分企业融资收缩的压力，提振经济还需要继续维持较高强度的信用扩张。据此，我们将全年社融增速调高至13.0% 。
如果企业与政府部门信用继续保持较快的增长，且房地产销售降幅在进入第二季度后收窄，信用扩张指数有望进入上升的通道。因此，逆周期政策的效果还需要一段时间才能够显现。

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3、库存压力高企，下调物价增速
海内外需求不足使物价下行的压力进一步加大。从工业品角度来看，需求疲弱和库存高企将使大宗商品价格继续承压。
第一，美国是全球重要的石油消费国，因此，美国ECRI领先指标对布油价格同比有一定的领先性。在新冠疫情的冲击之下，美国ECRI领先指标已经下降至较2008年全球金融危机时期更低的水平。到4月下旬，美国每日新增新冠病例数仍然在2万人以上的较高水平。疫情的影响仍在继续发酵，油价可能继续在低位震荡。

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第二，尽管国内螺纹钢库存有所下降，但绝对水平依然较高。目前螺纹钢库存的环比降幅大致与历史同期相当，反映建筑施工节奏接近历史水平，还未出现明显的提速。因此，螺纹钢库存高企的压力还将持续。

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从消费品来看，生猪供给改善和就业压力将共同拉低CPI 。第一， 2020年春节前后，在春节效应、物流中断和生猪供应紧张的共同影响下，猪肉批发价格一度突破每公斤50元。不过，春节效应和物流中断的影响都已经消退，生猪供给也有所改善。 2019年底以来，丰厚的养殖利润刺激生猪养殖户扩大养殖规模，母猪存栏同比降幅逐渐收窄，将带动猪肉CPI同比回落。

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【『大白话财财』第二季度GDP：2.9%—宏观经济季度展望】第二，就业压力的上升将使消费需求和劳动力成本下降，进而带动非食品CPI同比下降。数据显示， BCI招工前瞻指数与非食品价格走势较为一致，折射出就业形势对非食品价格的影响。虽然2020年3月招工前瞻指数较2月有所回升，但4月又再度回落至45.0%的较低水平，或使非食品价格继续承压。