智飞生物|业绩增长而毛利率持续下滑智飞生物真这么牛？智飞生物

《投资者网》向劲静
回看2020年以来两市的涨幅情况，无疑，最受追捧的非医药莫属。再细分一下这一板块，当属疫苗概念股最为拉风。
如果今年年初，你的股票配置里没有将重庆智飞生物制品股份有限公司（下称“300122”.SZ）的话，那么你将错过“十个亿”？
在新冠疫苗和业绩的双重“刺激”之下，智飞生物的市值飙升，从年初的794亿元涨至8月25日的2168亿元，仅次于宁德时代和迈瑞医疗，位列创业板第三位。甚至，在此期间，智飞生物的总市值曾飙升至3041亿元。
原本业绩平平的智飞生物，在2017年以前还“寂寂无名” ，是什么致使公司出现如此疯狂的局面？这个公司真有这么牛？在其靓丽的业绩背后有着怎样的隐忧？就相关问题，《投资者网》联系智飞生物，可公司并未给出任何解答。

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靓丽业绩的背后
智飞生物到底是怎样的一家公司？为何能够如此刺激投资者的神经？
公司于2010年9月28日上市，在上市前业绩逐年增长，上市后便开始变样。2011年至2015年期间，智飞生物的扣非归母净利润常年在1亿元-2亿元之间徘徊不定。到了2016年，受到“山东疫苗事件”的影响，业绩出现暴跌，跌至0.27亿元的扣非归母净利润。
然而，业绩画风开始扭转是从2018年，当年智飞生物的扣非归母净利润为14.59亿元，涨幅高达237.12% 。自此，公司进入高速增长阶段。
2020年上半年，智飞生物的营业收入69.94亿元，同比增长38.8%；归母净利润15.05亿元，同比增长31.18% 。引人注意的是，为何营业收入的增速会低于净利润的增速？
智飞生物将此归结于营业成本上升导致毛利率有所下降。数据显示， 2020年1-6月产生营业成本43.03亿元，同比增长45.16% ，这也使得其毛利率由上年同期的41.17%下降至今年的38.47% 。而对于营业成本大幅上升的理由，公司解释称， “主要是本期销售代理进口产品增加所致。”
还有令人唏嘘的是，智飞生物的研发投入与其业绩增速的不匹配，且远低于同行。虽然这些年公司业绩噌噌地涨，但研发投入占营业收入比却是逐年下滑， 2014年至2019年，分别为7.57%、10.41%、16.96%、6.97%、3.24%、2.45% 。2020年上半年，研发投入收入占比为2% 。
值得一提的是，这样的研发投入水平无论是对标国内企业，还是国外企业，都不具可比性。先看国内同行情况，以2019年为例，沃森生物研发投入收入占比为23.06%、万泰生物研发投入收入占比为14.02%；再看国外的同行情况，默沙东研发收入占比为21.1% ，辉瑞公司研发收入占比16.7% 。
【智飞生物|业绩增长而毛利率持续下滑智飞生物真这么牛？】数据已说明一切，看似华丽的业绩背后，也暗藏隐忧。
“代理”协议能否续签？
为何智飞生物能够在2018年开始“扭转乾坤”？这与默沙东有着密不可分的关系。
2018年,智飞生物与国际巨头默沙东签订了四价、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗等代理合同，金额超过210亿元人民币。自此，公司2018年和2019年来自代理产品的营收分别上升至38.88亿元和91.89亿元。数据显示，智飞生物2019年来自代理产品的营收已经占营业收入的86.79% ，这一数值2016年时为0.66% 。

智飞生物|业绩增长而毛利率持续下滑 智飞生物真这么牛？

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