#熔断机制#天天喊着“见证历史”，你真的了解熔断吗？( 二 ) 交易

需要注意的是，在美国交易时段，熔断仅对跌幅有效，所以 3 月 24 日标普 500 涨幅超过 8% 时不少媒体报道称“美股上涨熔断”的说法是不正确的，当时美股依然在进行交易。
熔断有用吗？
前面提到， 1987 年“黑色星期一”突如其来的大规模抛售对全球资本市场造成重创，才有了熔断机制的产生，目的正是为了抑制市场非理性波动，指望通过 15 分钟冷却期，让投资者恢复冷静，减少受市场情绪裹挟的恐慌性抛售，既防范金融市场的系统性风险，也是对投资者的保护。
然而，看上去很有用的熔断机制，市场上的质疑声也不少。批评者指出熔断的效果适得其反，因为交易中断后可能导致挂单被撤销等情况，从而干扰有效定价。
▲ 图片来自：CNBC
众多研究认为尽管熔断是谨慎的做法，但几乎没有证据表明熔断会降低交易恢复后的波动或恐慌性抛售，反而在“磁吸效应”作用下出现更多非理性行为，尤其是在第二档熔断前，买卖差价显著加大，流动性明显下降。
（磁吸效应：卖方害怕流动性丧失而加速抛售，买方想以更低价入手而继续等待，于是熔断后股市跌得更快。）
中国曾在 2016 年短暂实施过熔断机制，结果推出后首个交易日，即 1 月 4 日就遭遇 A 股史上首次熔断，沪深 300 指数在当天下午跌幅超过 5% 引发熔断， 15 分钟恢复后，很快又触及 7% 的二级熔断阈值，三家交易所暂停交易至收市。 3 天后的 1 月 7 日， A 股开盘仅 3 分钟触发二级熔断提前收盘。 4 天 2 次熔断，证监会只能紧急叫停。
▲2016 年 1 月 4 日， A 股触发熔断图片来自：凤凰网
当然， A 股与美股差别巨大，熔断在 A 股试验失败不代表它是无效的，但美股也只有 1997 年一个样本，没想到 23 年后一下子出现四个案例，收盘跌幅分别为 7.6%、4.89%、11.98%、5.18% ，其中 2 次在恢复交易后跌幅收窄，两次跌幅扩大，熔断是否起到平缓市场波动和抑制恐慌的作用，现在还很难得出结论。
面对史无前例的市场巨震行情，美国人也怕了，上周美国财政部长史蒂芬·姆努钦（Steven Mnuchin）对外表示计划缩交易时间，这一说法遭到了全球最大交易所芝加哥交易所集团的反对，他们在声明中给财政部提了两项减少熔断次数的建议：
将原有的三档熔断阈值调整为 7% 和 13% 两档，以便股市在快速下跌时更快停止交易；
作用范围扩大至 ETF（交易所买卖基金），
每一次史诗级的市场动荡也是完善市场机制的机会，如 1987 年的“黑色星期五”促成熔断的诞生；1997 年第一次熔断后，美国证监会修正了触发规则；2010 年美股“闪电崩盘”却未触发熔断，证监会又把熔断基准指数改为标普 500 并再次修改熔断阈值。或许这次 10 天 4 次熔断的行情，也将促成规则的又一次修订。
【#熔断机制#天天喊着“见证历史”，你真的了解熔断吗？】但不管是熔断、修改阈值，还是缩短交易时间，甚至是关闭交易所，可以肯定的是，这些都不是市场下跌的根本原因，疫情一日未见到拐点，基本面未见好转，美股的动荡可能还会继续。