闻泰科技|闻泰科技并购赌局( 二 ) 毛利率|德国|半导体|股票板块

半导体IDM之实与虚
据介绍，安世集团的经营模式属于IDM ，除了进行集成电路设计之外，在英国和德国分别拥有一座前端晶圆加工工厂，在中国广东、马来西亚和菲律宾分别拥有一座后端封测工厂，还在中国港台地区、荷兰、美国、新加坡、德国等地设有销售公司，产品应用于汽车、移动和可穿戴设备、工业、通信基础设施、消费电子和计算机等领域。其中，德国汉堡晶圆加工厂主要从事分立器件晶圆加工，号称是全球最大的晶体管、二极管晶圆加工厂之一；英国曼彻斯特晶圆加工厂主要为MOSFET器件生产基地。
截至2019年，安世集团共有员工1.21万人，员工人数前五名的地区有中国大陆4018人、马来西亚3096人、菲律宾2321人、德国1273人和英国805人，以应付职工薪酬加上“支付给职工以及为职工支付的现金”除以员工总数可估算出平均薪酬为29.18万元；相比之下，士兰微、华润微和华微电子的员工平均薪酬在8.11万-17.64万元。 2019年，安世集团研发费用资本化占比高达31.91% ，上述可比对象中仅士兰微的资本化率达到了21.49% ，其余两家全部费用化处理。 2019年，安世集团的开发支出余额为3.45亿元，占净利润的27.38% ，当期增加开发支出1.92亿元，转入无形资产8345万元，开发支出呈现出堆积的态势，一定程度上增厚了净利润。 2021年一季度末，体现在闻泰科技合并报表中的开发支出高达7.02亿元，而早在2019年一季度末安世集团未纳入合并报表之时，上市公司开发支出仅为2.55亿元。
安世集团的英国晶圆厂名为Nexperia UK Ltd. ，其财务数据被公布在beta.companieshouse.gov.uk网站上， 2019年，该公司的营业收入和成本分别为1.08亿英镑和8754万英镑（约合人民币8.01亿元），毛利率为19.12% ，除销售商品外，营业收入中包含对母公司1868万英镑的研发服务费。该公司所生产的半导体独立器件主要面向安世集团在其他国家的生产基地，产品在亚洲组装并销售给博世和德国大陆公司。财报称该公司共有774名员工，包含股份支付、社保、退休津贴的员工工资共计3485万英镑，折合成人民币平均每人年薪41.20万元。
德国晶圆厂Nexperia Germany GmbH.的财报可从kyckr.com获取， 2019年，该公司的营业收入和成本分别为3.10亿欧元和2.76亿欧元（约合人民币21.57亿元），毛利率为11.19% ，营业收入包括2.33亿欧元销售商品所得和7765万欧元提供服务所得，该公司不仅为其他安世集团内的公司生产分立器件、逻辑器件与MOSFET半成品，还负责安世集团在德国市场的代理销售，低毛利率很可能与销售业务按总额法计入成本有关。财报称该公司共有1277名员工，包含社保、年金的员工工资共计1.07亿欧元，折合成人民币平均每人年薪65.28万元。
同为IDM模式的华润微，其晶圆制造占主营业务成本的40%以上，只对少量阶段性产能或工艺不匹配的生产环节选择进行外协加工生产，外协加工金额占主营业务成本的5%以上。闻泰科技未披露安世集团外协加工占成本的比重，从其披露的外协产量来看，通过外协生产的逻辑及ESD保护器件较多。 2019年，英国和德国晶圆厂的销售成本合计为29.58亿元，占安世集团营业成本的44.18% ，不过，考虑到德国厂销售业务占用的成本，实际上安世集团自产晶圆占营业成本的比例应远低于44.18% ，表明外协加工、外购晶圆金额占主营业务成本的比例不会很低。
事实上， 2019年，安世集团的第一大供应商便是一家晶圆代工厂，对其采购金额占当期采购总额的10.45%；相比之下，华润微的前五大供应商主要为硅片供应商。硅片系生产晶圆所必需的原材料，电子级硅片由全球少数厂商垄断，极易出现在供应商前列，耐人寻味的是，安世集团的硅片供应商排到了第四位，前三位竟然出现了后端封测服务厂商和引线框架供应商，引线框架系后端封测所需原材料。结合前文列举的生产基地分工及人员数量，似乎安世集团更侧重于封装业务及销售。 2019年，其销售费用中的工资薪酬为2.52亿元，销售团队及营销部门共有253人，平均年薪99.47万元，系该公司平均薪酬的3.41倍。
移动终端分部盈利承压
闻泰科技的原有业务体现为移动终端业务分部， 2020年第四季度起，受原材料价格持续上涨影响，原始设计制造商（ODM）的毛利率出现不同程度的下降，闻泰科技当季的营业利润出现-1.42亿元亏损，在所得税-2.98亿元的加持下才得以扭亏为盈。日前，公司在业绩说明会上表示， 2020年四季度以来，上游器配件包括手机屏幕、芯片电子料等价格上涨对公司盈利能力构成一定影响；ODM业务第一季度比2020年第四季度要好，由公司主动行为和对客户涨价驱动。据Wind ， 2021年一季度，公司的综合毛利率为15.55% ，较上年同期下降了2.20个百分点，而公司近日对发审委的回复函中提到，安世集团一季度的毛利率为34.1% ，超过近两年的季度历史最高水平，意味着移动终端业务分部的毛利率比15.55%还低。毛利率的大幅下降表明公司在产业链中的议价能力不足，相比之下， 2021年一季度，龙头企业工业富联（601138.SH）的毛利率较上年同期上涨了0.70个百分点，环旭电子（601231.SH）下降了0.86个百分点。