申申说财经|梁中华），没有必然的上行周期（中泰宏观( 二 ) 作者信息：梁中华（宏观首席分析师）经

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另外从价格指标来看，需求端也明显偏弱。 6月非食品CPI同比进一步下降至0.3% ，为09年以来最低水平；服务类CPI同比降至0.7% ，也是近10年最低；PPI同比仍有3%的跌幅，虽然近两月边际好转，但仍有进一步下行压力。二季度GDP平减指数累计同比进一步下降至0.7% ，整体的物价指标没有出现反弹。

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2集中释放需求，支撑短期数据
从部分领域来看，疫情期间积压需求的集中释放，对短期需求起到了很大的支撑作用。但集中释放结束后，需求端的压力可能会更大。
例如房地产销售，在疫情较为严重的一季度，我国房地产销售面积相比去年同比下降了26.3% ，原本计划的购房需求积压在了一起。等到疫情防控措施逐步放开后， 4月房地产销售当月降幅缩窄至2.1% ， 5月更是实现了9.7%的正增长，几乎达到了过去两年的最高水平，可以说购房需求在4、5月得到了集中释放。但是到了6月，房地产销售单月同比增速再度回落到了2.1% ，相比5月回落了7.6个百分点。

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汽车消费也很类似，一季度汽车零售同比去年减少了30% ， 4月份回归0增长， 5月达到了3.5%的正增长，但6月份再度回归负增长，降幅达到了8.2% 。尽管存在去年国五国六切换带来的高基数原因，不过从7月以来乘联会公布的数据来看，汽车消费没有那么强劲。

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3没有地产参与，很难持续上行
未来经济会怎么走？会持续上行吗？我们认为房地产仍然是关键。没有房地产周期的持续上行，我国宏观经济很难开启持续上行周期。 09年、12年、15年三轮经济复苏，均是从居民部门加杠杆开始的，带动房地产销售回升。而房地产销售大概领先房地产投资半年左右，从而带动了每一轮宏观经济的企稳回升。而本轮居民加杠杆速度从2017年中开始放缓，宏观经济的量、价指标从2018年开始下行。

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那么当前的货币刺激，会推动全国的房地产市场开启一波上行周期吗？我们认为，货币刺激对大城市房地产市场作用更大，而对小城市作用有限。对于大城市来说，房地产市场需求有很大支撑，所以货币信贷或监管政策的放松，都会明显推升大城市房地产市场。 2014-2015年货币宽松、政策放松后，大城市房地产市场率先反弹；而今年货币信贷放松后，核心城市房地产也开始涨价。
但对于小城市来说，房地产市场在2014年就已经见顶，所以才出现高库存、价格下跌的现象。而2014-2015年的货币刺激和房地产调控放松，并没有把小城市的房地产市场推升起来。直到棚改货币化这种类似于“QE”刺激政策的推出，才重新创造了小城市的购房需求，拉升了房价，更多居民看到房价上涨后，再度“追涨”买房，共同推动了小城市房地产的又一波繁荣。
所以要拉动小城市的房地产，靠货币宽松不行，还是要靠“QE” 。而棚改刺激政策从2018年就开始降温，小城市房地产市场的调整压力也开始显现，价格走平甚至下跌，库存也开始累积。考虑到过去几年需求空间的透支，政策也不再强刺激，小城市房地产未来还是会延续下行的大趋势。

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