申申说财经|梁中华），没有必然的上行周期（中泰宏观( 三 ) 作者信息：梁中华（宏观首席分析师）经

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在全国的房地产销售面积中， 35个一二线城市大概只占1/3 ，对经济的带动作用没有小城市那么大。而且部分近期房价涨幅高的大城市，房地产调控政策又开始收紧，房住不炒仍然是大基调。房地产市场还没有变得很差，政策明显放松的可能性就不大。而如果政策不放松，那房地产市场就会接着下行。如果房地产市场回落，我国宏观经济很难持续上行，仍有很大压力。
4社融投放趋缓，经济已在高点区域
虽然上半年社融高增长，对经济提供了很大支撑。但往前看，社融投放也会有所放缓。在疫情冲击下，上半年社融已经投放了20.8万亿，如果按照全年30万亿的目标来算，下半年估计还会投放10万亿左右，和去年下半年大致持平。根据我们的测算，年底时社融增速大概在12%附近，要低于6月份的12.8% ，这意味着下半年融资增速会逐渐趋于下降。
而且也存在一些因素，可能会导致实际的融资增速比大家预期的要低。一方面，本轮政策和之前几轮有明显不同，并不是要采取强刺激的模式。前期信用投放过快，带来一些问题，比如资金流向资产领域，所以下半年信用投放节奏会有所节制，监管也会更严格。
另一方面，金融机构愿意放贷是一方面，实体也要有融资需求。而房地产相关领域是我国信用创造的重要工具，如果房地产市场走弱，融资需求也会面临压力。

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因为社融和经济并非一一对应的关系，所以我们不仅要看社融的总量，还要看结构。以wind统计的信用债发行为例，今年以来，信用宽松后，国企债券融资大幅飙升，而民企和公众企业融资则仍在低位徘徊，和居民部门的融资下滑保持一致。而在2015年的时候，所有部门的融资都是大幅回升的，所以才有了后续的经济见底反弹。这也从另一个方面证明，当前实体经济需求端依然是偏弱的。

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考虑到房地产市场的下行压力，政策不再强刺激，疫情影响还未过去，当前或许就是全年经济的高点区域，往前看一年时间，经济很难开启一轮新的上行周期，下行压力依然较大。我们测算6月月度GDP增速大概在4%-5%之间，已经在全年经济的高点区间。

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风险提示：中美问题，新冠疫情，经济下行，政策变动。
梁中华宏观研究
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